6.2.2. Multiplikatorenverfahren

Bei den Multiplikatorenverfahren handelt es sich um „marktorientierte Bewertungsmethoden“. Im Gegensatz zu anderen Verfahren, die die Bewertung nur auf Basis von internen GuV- und Bilanzpositionen ermitteln, leiten sie den Wert der zu bewertenden Firma aus den erzielten Preisen bei Akquisitionen ähnlicher Unternehmen am Markt ab. 50 Dabei ergibt sich der Unternehmenswert aus dem Produkt des Vergleichsmultiplikators und einer bestimmten Kennzahl des Bewertungsobjektes. In den meisten Fällen werden der Umsatz, das EBIT oder das EBITDA als Kennzahl gewählt. Die Formel zur Firmenbewertung mittels Multiplikatoren lautet wie folgt:

Unternehmensbewertung mittels Multiplikator" class="wp-image-11530 size-full" height="66" src="https://sgbs.ch/wp-content/uploads/Abbildung-12-Unternehmensbewertung-mittels-Multiplikator.png" width="436"> Abbildung 12: Unternehmensbewertung mittels Multiplikator⁵¹

Die Fachliteratur beschäftigt sich nur am Rande mit den Ansätzen der Multiplikatorenverfahren.⁵² Bei Praktikern in Beratungen, Beteiligungsunternehmen oder bei Anwälten hingegen werden sie aufgrund der schnellen und einfachen Handhabung häufig verwendet. Die Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen - oder Multiples - werden von Experten regelmäßig aktualisiert und können Fachmedien entnommen werden. Je nach Quelle und zugrunde gelegten Vergleichsunternehmen können diese variieren. Im Mai 2013 wird vom Finance-Magazin für den Maschinenbausektor ein EBIT-Multiple in der Bandbreite von 5,7 bis 7,4 geschätzt. Wird die Sondermaschinenbau GmbH danach bewertet, ergebt sich der Shareholder Value in Tabelle 4. Das EBIT wird zu 50 % aus dem Jahr 2014 und der Hochrechnung für 2013 gewichtet. In der Praxis ist diese Vorgehensweise durchaus üblich, um Ausreißer zu eliminieren. Das Produkt aus Multiple und EBIT ergibt den Unternehmenswert, wovon die Nettoverbindlichkeiten abgezogen werden müssen, um den Wert des Eigenkapitals zu erhalten.

Tabelle 4: Berechnung des Unternehmenswertes nach Multiples⁵³

Der Wert des Eigenkapitals der Sondermaschinebau GmbH muss nach der Multiplikatorenmethode zwischen 10,6 Mio. Euro und 14,2 Mio. Euro liegen.

Die Multiplikatorenmethode ist ein geeigneter Ansatz, um eine ungefähre Größenordnung für den Wert des Unternehmens zu ermitteln.⁵⁴ Sie kann nützlich sein, um Ergebnisse umfangreicherer und komplizierterer Methoden wie bspw. der Cashflow-Methode zu plausibilisieren oder zu überprüfen. Jedoch sollte sie für die Bewertung nicht herangezogen werden, da charakteristische Merkmale von Unternehmen in diesem Ansatz nicht berücksichtigt werden.⁵⁵ Außerdem werden Investments, Kosten von Kapital oder Zahlungsströme, die den zukünftigen Wert einer Unternehmung bestimmen, ignoriert.⁵⁶ Wie bereits angedeutet, sollte sie nur als Richtwert verstanden werden.

Ein weiterer Kritikpunkt an den Ansätzen der Multiplikatorenverfahren ist – wie bereits in Kapitel 6.1.2. erwähnt – der Unterschied zwischen den Begriffen Unternehmenswert und Unternehmenspreis. Bei diesen Methoden handelt es sich eindeutig um eine Unternehmenspreisermittlung, die auf bereits beobachteten Transaktionen beruht und deswegen von Preisen nach Verhandlungen der beteiligten Parteien ausgeht. Aus diesem Grund sind die Ergebnisse dieser Methode als Richtwert für erzielbare Preise der Unternehmen zu sehen.

⁵⁰ Bei börsennotierten Unternehmen wird der Unternehmenswert aus „Börsenkursen vergleichbarer Unternehmen“ (Peer Group) ermittelt. Vgl. (Ernst/Schneider/Thielen (2012), S. 11.
⁵¹ Nestler/Kraus (2003).
⁵² Vgl. Ernst/Schneider/Thielen (2012), S. 11.
⁵³ Die genaue Berechnung der Werte ist dem Anhang auf Seite 56 zu entnehmen.
⁵⁴ Vgl. Nester/Kraus (2003).
⁵⁵ Vgl. Ernst/Schneider/Thielen (2012), S. 334.
⁵⁶ Vgl. Ernst/Schneider/Thielen (2012), S. 334.